近期家居上市公司股價(jià)出現(xiàn)一定調(diào)整,我們認(rèn)為主要和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂及市場(chǎng)風(fēng)格切換有關(guān)。從基本面跟蹤角度,主要家居公司的經(jīng)營情況依舊比較穩(wěn)定,且擴(kuò)品類客單價(jià)提升趨勢(shì)更為明顯(如索菲亞推出的全屋19800套餐等,有效提升客單價(jià));本周其他定制龍頭也相繼公布中報(bào)情況,定制滲透率提升+龍頭市場(chǎng)份額擴(kuò)張的邏輯依舊成立。

　　造紙:全國及各省環(huán)保督查和限產(chǎn)強(qiáng)化,禁止進(jìn)口混合廢紙政策發(fā)酵,利好造紙尤其箱板瓦楞板塊!第三批全國環(huán)保督查于5月底結(jié)束,第四批環(huán)保督查即將啟動(dòng);廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環(huán)保督查活動(dòng)。中國禁止進(jìn)口混合廢紙政策持續(xù)發(fā)酵,有望推動(dòng)下半年造紙板塊集中度持續(xù)提升,首推箱板瓦楞板塊!龍頭行情進(jìn)一步演繹,推薦山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)。

　　包裝和其他輕工:關(guān)注晨光文具與中順潔柔等消費(fèi)品龍頭;此外關(guān)注邊際改善,如可左側(cè)布局參與的包裝公司,如勁嘉股份;受益于園林PPP業(yè)務(wù)快速推進(jìn)的岳陽林紙;此前超跌的東港股份。

　　1)家居:我們2017在下半年板塊策略報(bào)告《競(jìng)爭(zhēng)格局確立,分享龍頭成長》中,討論了地產(chǎn)對(duì)后續(xù)家居的業(yè)績影響:1)地產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化,渠道充分下沉的家居龍頭有望受益。一二線受調(diào)控影響(17年前5月商品房銷售面積同比下滑30%左右);三四線去庫存有效推進(jìn)(17年前5月商品房銷售面積同比增長36%左右),且消費(fèi)者體現(xiàn)出更高的品牌認(rèn)可度;2)二次裝修存量替代會(huì)成為主要的需求增長點(diǎn),隨著存量房市場(chǎng)規(guī)模的快速提升,未來二次裝修的存量替代需求將會(huì)成為主要的需求增長點(diǎn);純新房銷售的重要性日漸降低;根據(jù)我們測(cè)算,2025年,家裝家居消費(fèi)者,35%的需求來自于新建房,65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產(chǎn)品受益于滲透率提升,空間提升更為快速。3)龍頭快速集中,將持續(xù)表現(xiàn)出快于行業(yè)的整合趨勢(shì)。在定制領(lǐng)域,成本致勝,產(chǎn)品可比,在生產(chǎn)柔性化角度有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)集中度快速提升。龍頭企業(yè)憑借渠道入口份額,客單價(jià)迅速提升。推薦:索菲亞(半年報(bào)預(yù)告收入增長49%,歸母凈利增長47%超預(yù)期;其中索菲亞品牌定制產(chǎn)品收入增長39.2%,櫥柜實(shí)現(xiàn)收入2.69億元。衣柜柔性化自動(dòng)化程度領(lǐng)先,奠定相對(duì)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);產(chǎn)品線擴(kuò)張,帶動(dòng)戶均柜體數(shù)采購量上升,推出全屋定制19800元套餐等方式,加速全屋定制趨勢(shì);櫥柜收入環(huán)比提升明顯),顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張,打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長,17年中報(bào)預(yù)計(jì)43%);從管理層利益一致,未來盈利能力回升空間,以及估值性價(jià)比,推薦:美克家居(預(yù)計(jì)書面訂單20%+的增長,推出小戶型適用產(chǎn)品,擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)客群;供應(yīng)鏈加快反應(yīng)速度,縮短供貨周期,提升效率,股權(quán)激勵(lì)增長目標(biāo)和定增底價(jià)提供安全邊際,推出新一期員工持股計(jì)劃,有效激勵(lì)中高層管理人員,17年中報(bào)預(yù)計(jì)18%)、大亞圣象(實(shí)木地板占比持續(xù)提升強(qiáng)化盈利水平,未來有望持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備,提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比;17年下半年宿遷刨花板項(xiàng)目將投產(chǎn);消費(fèi)品屬性得到重視,推出新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)利益,圣象團(tuán)隊(duì)大比例參與,大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)可期,17年中報(bào)預(yù)計(jì)35%左右)、志邦股份(櫥柜持續(xù)快速增長,衣柜業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)拓展順利,17年中報(bào)收入增長40%)。

　　2)造紙:首推箱板瓦楞板塊,環(huán)保督查+禁止進(jìn)口混合廢紙發(fā)酵,旺季+提價(jià)的箱板瓦楞受益,文化紙8月底9月初有望止跌,首選估值性價(jià)比+業(yè)績高增長的龍頭。價(jià)格層面,廢紙?jiān)賱?chuàng)新高,文化紙下跌大概率在8月底9月初結(jié)束。中國禁止混合廢紙進(jìn)口政策繼續(xù)發(fā)酵,廢紙周漲幅高達(dá)5.07%創(chuàng)新高,箱板持平,瓦楞紙漲1%,箱板瓦楞目前仍處于旺季,疊加國廢爭(zhēng)奪加劇,后續(xù)持續(xù)提漲是大概率,預(yù)計(jì)二季度是子行業(yè)全年業(yè)績低點(diǎn),三四季度持續(xù)提升全年V型走勢(shì)。文化紙領(lǐng)域,白卡紙微跌0.49%,雙膠紙微跌0.32%,雙銅紙連續(xù)三周穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)8月文化紙將逐漸企穩(wěn),9月開始主流紙種進(jìn)入旺季逐漸反彈。本輪造紙行情演繹到第三階段,龍頭企業(yè)掌握價(jià)格主動(dòng)權(quán)。第一階段為16年持續(xù)漲價(jià),紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標(biāo)志;第二階段為17H1紙企低估值+業(yè)績高增長確定性,以及臨近中報(bào)季龍頭企業(yè)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)(山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè))帶來性價(jià)比進(jìn)一步凸顯;目前逐步進(jìn)入第三階段,即環(huán)保督查、混合廢紙禁止進(jìn)口等政策強(qiáng)化供給收縮,龍頭集中度有望持續(xù)提升,且龍頭掌握價(jià)格主動(dòng)權(quán),與16年小廠領(lǐng)漲逼空大廠截然不同。環(huán)保督查由全國向地方行動(dòng)蔓延,強(qiáng)度和廣度有望超預(yù)期。第四批全國性環(huán)保督查即將開始,6月份開始各省份有環(huán)保督查行動(dòng),如廣東開展為期9個(gè)月專項(xiàng)督察行動(dòng)(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發(fā)布《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅(jiān)方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業(yè)清潔化改造任務(wù))、江蘇、四川也將于下半年推進(jìn)�？傮w下半年的環(huán)保督察力度比上半年更加明顯。小產(chǎn)能取締更加堅(jiān)決,龍頭集中度將持續(xù)提升。中國禁止進(jìn)口混合廢紙,利好擁有美廢進(jìn)口渠道的龍頭企業(yè),集中度持續(xù)提升。2017年底前中國將緊急禁止4類24種固體廢物入境,包括未經(jīng)分揀的廢紙。而8號(hào)、11號(hào)等分揀廢紙進(jìn)口不受影響,混合廢紙?jiān)趯?shí)際生產(chǎn)中和國廢處于等同地位(纖維短、質(zhì)量較差)。對(duì)混合廢紙的限制將拉動(dòng)國內(nèi)箱板瓦楞企業(yè)對(duì)國廢的需求,進(jìn)而拉動(dòng)國廢和箱板瓦楞漲價(jià)。2016年國內(nèi)核心上市紙企共進(jìn)口廢紙2850萬噸,其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸,龍頭企業(yè)和北美打包廠具有多年合作,廢紙進(jìn)口源和進(jìn)口指標(biāo)有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿(mào)易商購買進(jìn)口廢紙的中小企業(yè),擠壓其生存空間和盈利水平,龍頭企業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。首推箱板瓦楞,文化紙側(cè)重業(yè)績確定性和估值性價(jià)比。重點(diǎn)推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(電廠擴(kuò)建效果顯著,馬鞍山基地17Q1即超預(yù)期;包裝板塊盈利持續(xù)提升;內(nèi)生高增長和外延持續(xù)整合可期,17-18凈利預(yù)測(cè)為15億和18億元,收購北歐紙業(yè)完成后將進(jìn)一步增厚18年業(yè)績)、晨鳴紙業(yè)(預(yù)告17H1凈利17-18億元,17年全年盈利預(yù)測(cè)32億元,17年P(guān)E僅10倍為造紙板塊估值最低)、太陽紙業(yè)(17年鄒城80萬噸包裝紙產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?銅版紙和溶解漿盈利強(qiáng)勁;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地,預(yù)計(jì)17-18年凈利分別為15.9億元和19.0億元)。

　　3)其他輕工及包裝:包裝:看好東港股份(電子發(fā)票受益政策利好,自助售彩中標(biāo)中福彩最大訂單,技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲(chǔ))齊放量,中報(bào)有望恢復(fù)增長,政策紅利和高管增持值得期待)、裕同科技(技術(shù)領(lǐng)先的消費(fèi)電子紙包裝供應(yīng)商,跟隨下游北美大客戶業(yè)績有望超預(yù)期,橫向拓展多領(lǐng)域客戶,縱向一體化服務(wù)提升附加值,通過互聯(lián)網(wǎng)模式積極拓展長尾市場(chǎng))、勁嘉股份(定增已獲批文,我們預(yù)計(jì)8月底前完成;17年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長恢復(fù),外延整合,17H1扣非凈利同比增長18.1%,上半年訂單內(nèi)生趨勢(shì)明顯改善,社包領(lǐng)域積極外延開拓,大健康持續(xù)推進(jìn)),東風(fēng)股份(下半年煙標(biāo)主業(yè)有望復(fù)蘇,主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn))。岳陽林紙(定增完成,凱勝正式完成并表,湖南及寧波的訂單相繼落地,未來園林PPP業(yè)務(wù)將釋放巨大的訂單業(yè)績彈性。實(shí)際控制人中國誠通集團(tuán),具備PPP拿單及資金優(yōu)勢(shì),后續(xù)訂單有望持續(xù)落地;長期國企改革預(yù)期;中報(bào)預(yù)告業(yè)績同比增長450%-523%,大幅改善)。其他輕工:關(guān)注增長趨勢(shì)確定的消費(fèi)品龍頭,享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長,辦公B2B業(yè)務(wù)收入快速增長,收購歐迪辦公后,體現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng))、中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉,精細(xì)化管理挖潛盈利潛能)。

　�、诒局茉旒埌鍓K跑贏市場(chǎng)。本周造紙板塊整體上漲3.26%(重點(diǎn)公司上漲4.74%),跑贏市場(chǎng)(同期滬深300下跌0.38%)。成品紙市場(chǎng):文化紙價(jià)格穩(wěn)定,包裝紙價(jià)格上漲。銅版紙市場(chǎng)需求清淡。銅版紙市場(chǎng)需求較為清淡,紙廠出貨困難度進(jìn)一步增加,庫存水平有所上升,目前紙廠出貨報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。雙膠紙市場(chǎng)暫時(shí)穩(wěn)定。本月第一周,各地雙膠紙價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定,并未見明顯下行。本周灰底白板紙表現(xiàn)強(qiáng)勁。包括玖龍紙業(yè)、理文造紙?jiān)趦?nèi)的多家紙廠紛紛宣布提價(jià),提價(jià)幅度50-500元/噸不等。本周白卡紙市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。本周白卡紙市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,適逢月初,紙廠以及經(jīng)銷商觀望為主,價(jià)格暫未見調(diào)整。本周箱板瓦楞紙終端價(jià)格小幅上漲。隨著廢紙價(jià)格的快速上挺,福建聯(lián)盛、江蘇理文等部分紙廠上調(diào)出貨價(jià),但多數(shù)紙廠仍繼續(xù)維穩(wěn)觀望。瓦楞紙前期價(jià)格有所下調(diào)的紙廠,本月初多將價(jià)格適當(dāng)上調(diào)。而玖龍、理文等前期價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的紙廠,本周價(jià)格多繼續(xù)持穩(wěn)。國際針葉漿、闊葉漿價(jià)格上漲。國際漿市需求改善,行情平穩(wěn)。國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價(jià)格上漲。需求相對(duì)偏淡,實(shí)際成交不旺。本周美廢ONP、OCC價(jià)格下跌,本周美廢外盤市場(chǎng)行情走跌,市場(chǎng)交投十分清淡,紙廠買氣不足。環(huán)保政策使得市場(chǎng)觀望情緒濃厚。